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未來資本項承壓之下 降準空間仍存

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未來資本項承壓之下 降準空間仍存

沈建光

8月25日晚，中國人民銀行[微博]決定啟動“雙降”，即下調一年期存貸款基準利率25個基點，下調存款準備金率50個基點，並對“三農”、小微與金融租賃和汽車金融定向降準。在筆者看來，上述舉動是應對海外經濟環境動蕩、國內基本面依然疲軟的必要之舉，同時，也體現瞭決策層維護金融穩定，呵護市場信心的意圖，有助於扭轉過度悲觀的投資者預期。而展望未來，若要驅散股災陰霾，引導中國經濟與金融市場恢復生機，還需從穩定經濟、加速改革與協調監管繼續發力。

第一，同時雙降並不多見，力度較大非同一般，但這也絕非刺激，實則是銀行信用貸款借貸貸款全省皆可處理應對當前經濟下滑、緩解“融資難融資貴”的必要舉措。實際上，今年以來，中國經濟逐月回落，至今未見企穩跡象，最新財新8月PMI數據更是下降到47.1%，明顯低於預期。

而物價方面，盡管近一段時間，豬肉價格有所反彈，但主要生產品價格仍然持續回落，PPI連續40個月位於通縮區間，且降幅有擴大態勢，顯示實體經濟仍然面臨通縮的壓力，企業實際利率高企。因此，從低增長、弱通脹與高利率的角度而言，貨幣政策放松存有空間，雙降恰逢其時，難言刺激。

第二，央行[微博]此舉不僅具有穩增長之意，利率市場化改革亦是重要內容。可以看到，此次降息的同時，央行也放開一年期以上定期存款利率浮動上限，是加速利率市場化的重要舉措。實際上，盡管最近國內外面臨的挑戰不小，但央行改革措施一直穩步推進。不久前中國央行啟動瞭匯率中間價形成機制改革，在筆者看來，這其實是加速匯率市場化和為人民幣申請加入SDR保駕護航的重要舉措。但海外媒體與投資者對此理解存在偏差，認為中國央行在主導新一輪貶值大戰，其後恐慌程度從匯率市場蔓延至股票市場、大宗商品市場，全球哀鴻遍野。

這顯示，伴隨著中國經濟與金融國際地位的提升，國內對政策海外影響似乎考慮不足，充分考慮到海外市場這一變量，及時溝通確有必要。而央行此時“雙降”顯示瞭中國穩定國內經濟與金融市場的決心，對於防止全球恐慌情緒蔓延有益。

第三，降息、降準雙箭齊發體現瞭決策層維護國內金融穩定的意圖。可以看到，伴隨著美元加息預期加大與人民幣貶值預期出現，近一段時間以來，資本項面臨流出壓力。央行公佈的數據顯示，7月末，央行口徑外匯占款為26.41萬億元人民幣，按月下降3080億元；金融機構口徑外匯占款為28.9萬億元人民幣，按月下降2491億元，均創歷史最大單月降幅紀錄。

在央行口徑與金融機構口徑外匯占款大幅縮水的情形下，筆者一直認為，央行有必要適時降準以對沖資金流出，同時，考慮到維持適度的流動性是確保金融穩定的重要一環，未來資本項目承壓之下，降準空間仍然存在。

第四，此時央行“雙降”與6月底“雙降”有異曲同工之處，有決策層穩定市場信心，避免國內投資者恐慌性拋售的意圖。繼24日滬指大跌8.5%創8年來最大單日跌幅以後，25日滬指失守3000點，投資者信心受到重創。而從決策層的角度來看，此時出手，亦體現瞭決策層穩定資本市場信心的意圖。

當然，能否消除股災的影響，引導中國經濟與金融市場恢復生機，僅靠央行降準降息仍然不夠。正如筆者早前在文章《驅散中國股災陰霾重在三步走戰略》中所言，驅散股災陰霾非一日之功，但這一看似復雜的問題其實邏輯十分清晰，提振經濟、堅持改革與加強制度建設是股災留給我們的寶貴經驗，重塑投資者對資本市場信心尚需從上述三點發力。(作者系瑞穗證券董事總經理、首席經濟學傢)

新聞來源http://finance.sina.com.cn/c土信貸彰化花壇土信貸hina/hgjj/20150827/020523077161.shtml
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